金八号配资官网特斯拉Q1财报：增长表象难掩库存、储能及信任危机三重风险

本文作者——顾行｜资深媒体人

4月22日，特斯拉在公布其2026年第一季度财报之后，市场的反应，可以说是颇为“微妙”。盘后股价一度上涨超过3%，随后迅速回落，最终几乎平盘。这条“先扬后抑”的曲线走势，精准地反映了投资者们面对这份财报时的复杂心态：他们既看到了营收、利润的两位数增长，也嗅到了潜藏于增长之下的多重隐忧。

数字的表面与背后：一场“低基数”的胜利？

从表面数据看，特斯拉交出了一份“及格”线之上的成绩单。一季度总营收达到了223.87亿美元，同比增长16%；归属于普通股股东的净利润为4.77亿美元，同比增长17%；经调整净利润更是达到14.53亿美元，同比大幅增长了56%。市场方面，汽车交付量为35.8万辆，同比增长了6.5%。其中，上海超级工厂表现尤为抢眼，交付了21.3万辆，同比增长23.5%，占全球交付量的近6成。

但是这些增长数字，需要放在特定的背景下加以审视。要知道，彼时的2025年第一季度，正值特斯拉Model Y车型换代以及马斯克个人言论引发争议的时期，交付量基数相对较低。因此，2026年这个6.5%的同比增长数据，其“含金量”也就需要大打折扣了。更值得警惕的是，此前华尔街分析师普遍预期的交付量为36.6万辆，这也就说，特斯拉的实际交付量并没有达到目标。

另一个更为刺眼的数字是库存。一季度，特斯拉共生产了40.8万辆汽车，但仅交付了35.8万辆，产销量之间出现了超过5万辆的缺口——这是近4年来最严重的产销错配。以每辆车均价约4万美元计算，这意味着有约20亿美元的资产以库存形式“趴”在仓库里面或者是运输途中，没有能转化为现金流。这不仅占用了大量资金，也给二季度的毛利率和定价策略带来了直接压力。更严重的是，5万辆的库存车，直接宣告了特斯拉的“零库存”直营模式失灵，其曾经引以为傲的“零库存”神话也就随之彻底破灭了。

支柱业务的明暗线：汽车承压，储能“失速”

财报显示，目前汽车业务依然是特斯拉的绝对核心。一季度汽车业务收入162.34亿美元，同比增长16%。增长动力一方面来自销量，另一方面则得益于单车平均售价（ASP）同比上涨了9.2%。但是其ASP的提升，并非完全源于产品力升级或品牌溢价，很大程度上是产品结构变化所致——高价车型Model S和Model X已经于4月1日正式停产。同时，在中国这个最大单一市场，特斯拉为维持销量规模，已经实施了多轮促销和金融方案，例如提供月供低到1918元的7年超低息贷款。这背后是以价换量的现实，也预示着未来其汽车业务毛利率，可能承受更大的压力。

真正令市场担忧的“暗雷”来自其能源业务。一季度，特斯拉部署了8.8吉瓦时的储能电池系统，不仅远低于去年第四季度创下的14.2吉瓦时的纪录，甚至较去年同期的10.4吉瓦时的数据，也下滑了15%。而储能业务对特斯拉来说至关重要，其毛利率接近30%，是汽车业务的两倍左右，是当前公司盈利能力的“压舱石”。管理层将此次大幅下滑的原因归于Megapack大型项目的季度性交付延迟。但分析师普遍认为，如此剧烈的波动难以完全用“时差”解释。而伴随着数据中心和电网侧储能市场竞争加剧，新玩家的不断涌入，特斯拉能否维持其在储能领域的领先地位和增长势头？市场看来，这已经成为了一个严肃的问题。

未来的赌注与现实的坑：FSD、Robotaxi和HW3困局

目前市场给予特斯拉高达1.4万亿美元的估值，远不是其汽车制造主业所能支撑的。真正的估值弹性，来自于对完全自动驾驶（FSD）、无人驾驶出租车（Robotaxi）网络和人形机器人Optimus的未来想象。而特斯拉这份一季度财报在这些领域，给出了喜忧参半的信号。

积极的一面是，FSD相关业务增长显著。服务及其他业务营收达到了37.45亿美元，同比大增了约42%。FSD（包括购买和订阅）的活跃用户数达到128万，同比增长了51%，软件收入的贡献度也在提升中。

但其消极的一面，则更具冲击力，且涉及根本信誉。在财报电话会议上，马斯克明确表示，搭载Hardware 3（HW3）车载电脑的旧款特斯拉车型，将无法使用即将推出的“无监督FSD”系统。这意味着，早期花费数千甚至上万美元购买FSD功能的Model 3、Model Y车主，其车辆永远无法实现承诺中的完全无人驾驶能力。

特斯拉给出的解决方案是为这些车主提供折扣换购新车，或者是付费升级硬件。但这就等于是承认，当初销售的FSD是一个建立在“有硬件有效期”基础上的产品。这对于特斯拉的品牌忠诚度和软件预售商业模式是一次重大考验。为此，大量车主在社交平台上表达了不满，认为这是对早期支持者的“背弃”。

在Robotaxi方面，进展可以说是“雷声大、雨点小”。目前仅在德克萨斯州的奥斯汀、达拉斯等城市进行小规模、带安全员的测试运营。尽管马斯克在电话会上表示希望年底前在“十几个州”落地无监督FSD和Robotaxi服务，但是他也同时强调将“非常谨慎”地推进。这种措辞被市场解读为“没有硬性承诺”。此前，特斯拉曾承诺上半年新增9座Robotaxi运营城市，但截至财报发布，这一目标都没有能够实现。

近忧远虑：现金流的保卫战与“烧钱”的豪赌

这份财报中一个难得的亮点是现金流。一季度，特斯拉经营现金流为39.4亿美元，同比增长83%；自由现金流为14.4亿美元，同比增长117%。这暂时缓解了市场对于其现金流可能转负的担忧。

但是这种宽松可能只是短暂的。特斯拉同时宣布，2026年的资本支出预计将高达250亿美元，这大约是去年85亿美元支出的3倍之多，更远超市场预期。这笔巨额资金将投向Cybercab专用工厂、Optimus机器人产线、自研的Terafab芯片项目以及全球六座新工厂的建设。

一边是汽车主业增长日渐乏力、储能业务又出现了波折，另一边却是马上要开启史上最激进的“烧钱”模式，投资于数年內都难以商业化、更无法保证成功的前沿领域。这意味着特斯拉的财务状况，将会面临严峻考验。截至一季度末，特斯拉账面现金及等价物为447亿美元。250亿美元的年度资本支出计划，表明特斯拉必须持续从运营中产生强劲现金流，或者是依赖外部融资，来支撑这场关乎未来的豪赌。

喜忧掺半：站在十字路口的特斯拉

综合来看，特斯拉2026年一季度的财报，是一份典型的“转型阵痛期”答卷。它不再是一个单纯的高速增长故事，而是多个矛盾叙事线的交织。

传统业务与新故事：汽车业务目前仍在增长，但代价是促销和库存压力；高利润的储能业务意外“失速”；而承载估值梦想的FSD和Robotaxi，一边在用户数上高歌猛进，另一边却因为硬件兼容性问题，而陷入了市场的信任危机。

当期盈利与远期投资：当季实现了正向利润和自由现金流，但特斯拉却宣布了堪比“二次创业”的巨额资本开支计划，未来的盈利能否支撑这场赌局存疑。

中国工厂的稳健与全球市场的分化：上海超级工厂以超过23%的增速成为全球增长的绝对引擎，而北美大本营（如加州电动车注册量暴跌24%）和欧洲市场却显露出了疲态。

正是其财报透露出来的这些矛盾点，让市场出现了最初的犹豫和股价的冲高回落。投资者在问：当汽车业务的“现金牛”角色开始吃力，当储能业务的“利润支柱”出现晃动，特斯拉那些宏伟的未来故事，究竟还需要多久、多少真金白银才能落地？马斯克庞大的商业帝国（特斯拉、SpaceX、xAI等）正在分散他的精力，而特斯拉正处在一个需要最高度专注和最强执行力的十字路口。